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分级基金下折潮藏巨大风险 部分B份额仍未脱危

发布时间:[2015-07-16 08:11:05] 来源:腾元基金

在刚刚过去的这波股市巨震中,分级基金净值大跌,引发规模空前的下折潮,分级基金B份额特有的高杠杆“双刃剑”风险暴露无遗,不少投资者因无法卖出B份额或者买入了下折的B份额蒙受重大损失。

  在刚刚过去的这波股市巨震中,分级基金净值大跌,引发规模空前的下折潮,分级基金B份额特有的高杠杆“双刃剑”风险暴露无遗,不少投资者因无法卖出B份额或者买入了下折的B份额蒙受重大损失。更大的风险在于,很多投资者还未充分了解分级基金的运作机制即盲目入市,在市场剧烈波动时束手无策,只能任人宰割。市场教育的学费太高,投资者更应主动学习了解分级基金的交易规则和套利手段。为此,《每日经济新闻》记者从B份额下折、不同份额之间套利、进出场时机等方面阐述了分级基金的实操技巧,供投资者参考。

  这是两个真实的场景。

  场景一:7月9日,就在市场发生惊天大逆转之时,众多已经触发下折的分级基金B份额遭遇疯抢。此时,记者在微信朋友圈看到,各大基金公司纷纷喊出“买了这些B就死定了”、“今天千万不能去买这些B,赶紧卖掉”等言论。然而这些已经触发下折的B份额却在盘中拔地而起,纷纷打开跌停,后来的事情大家都知道了。

  场景二:本周市场大幅反弹之后,投资者终于松了一口气,然而有下折出现的基金公司并不轻松。“现在就是需要做好安抚工作”、“很多人连什么是下折都不知道就去抢,现在遭遇损失。”有基金公司人士感叹。

  上述两幅场景充分展现了市场大跌中分级B,特别是触发下折分级B的惨烈现状。

  经过这轮下跌,市场给我们上了生动的一课。

  A股巨震引分级B下折潮

  数据显示,5月有14只分级基金发行,发行规模为146.74亿份;6月有13只分级基金发行,发行份额更是达到198.92亿份。

  在产品发行屡创新高的同时,沪综指也于6月中上旬站上了5000点,但没过多久便一路向下最低跌至3373点。可以想象,那些在5000点前后发行并很快完成建仓的分级基金,成了最悲催的“接盘侠”。

  面对下跌行情,为何分级B成了洪水猛兽?道理很简单,B份额是杠杆基金,其与没有杠杆的基金相比,波动幅度更大。回顾近期的下跌,加了杠杆的B份额开始大面积触及下折阈值,甚至有部分产品上市不到1个月就触及下折线。由于下折时都是以B份额的净值来折算,因此在下折时投资者就会遇到瞬间大幅亏损的情况。

  据《每日经济新闻》理财部记者不完全统计,这轮行情调整以来,截至7月10日,共有23只分级基金触及下折阈值,其中鹏华基金招商基金申万菱信基金最受伤,鹏华高铁B、鹏华新能源B、招商国证生物医药B、招商中证煤炭B、申万菱信传媒行业B、申万菱信环保B等多只B份额均遭遇下折。

  其中,华宝兴业中证1000 B于6月16日上市交易,短短13个交易日后就触及下折线;改革B于6月15日上市,17个交易日后触及下折;生物B于6月11日上市,7月8日触及下折线;申万菱信传媒业B于6月10日上市,至触及下折线也只有19个交易日。另外,备受关注的鹏华高铁B于6月5日上市交易,仅仅19个交易日后净值就跌破0.25元。

  相比这些下折阈值在0.25元的B份额,下折阈值在0.45元的可转债分级基金B份额更让投资者叫苦不已。东吴中证可转债B于7月8日触及下折线,当日净值仅为0.181元,7月9日下折基准日的收盘价为0.938元,即使7月9日的基金净值有所回升,但两者的价差已经很大。值得注意的是,东吴中证可转债B在6月29日已经触及过下折线,这也是该基金短时间内第二次下折。此外,最早触及下折的银华中证转债B,6月26日的净值为0.253元。

  下折时抢入遭巨大损失

  值得关注的是,7月9日、10日大盘连续大幅反弹,受市场强势上涨影响,分级基金B份额整体呈现较大涨幅。在此形势下,已经触发下折的B份额成交量不断放大,而许多投资者并未意识到其中的风险,依然在下折基准日疯狂买入,随着基金停牌折算,投资者的资产面临着一夜之间大幅缩水的状况。

  举例来说,假设下折条件为B份额净值≤0.25元,发生向下折算时,下折日B份额净值为0.245元,A份额净值为1.037元,母基金净值为0.641元。则每1000份净值0.245元的B份额,折算为245份净值1元的新的B份额;每1000份净值1.037元的A份额,折算为245份净值1元的新的A份额和792份(1037-245)净值1元的新母基金;每1000份净值0.641元的母基金折算为641份净值1元的新母基金。

  可以发现,在不考虑交易费用的情况下,假设在下折基准日以0.5元的二级市场价格买入1000份B份额,且当日收盘价也为0.5元,那么经过折算后,资产将变成245份B份额×1.00元净值,相比买入时的500元出现了明显的损失,即使折算后重新上市,B份额一般会有1~2个涨停,但相比下折带来的巨亏,这点涨幅只是“安慰剂”。“这好比你买一只股票,PE是1000倍,等到了公布业绩报告时发现业绩大幅下降,那么股价肯定会出现比较大的杀跌。这次是整体溢价率过高造成的溢价率修复。因此,我们建议在溢价率过高时就不要买分级B了。”一位业内人士向《每日经济新闻》记者解释称。

  机构、散户怎么玩分级?

  此轮市场大幅调整对于场外高杠杆配资的投资者而言,绝对是致命一击,而如果配资后又在5000点之上投资了分级基金B份额,那简直就是火中取栗。这类将场外杠杆通过场内B份额再次放大的投资者,可能在大盘不到4000点时就已经爆仓了。《每日经济新闻》理财部记者调查发现,同样是对待火爆的分级基金,机构与散户有着不同态度和操作手法。记者通过相关报道及对上市分级基金的投资人结构观察发现,散户是分级基金的主要炒作力量,而机构占比较小,他们更多是进行A份额投资和短期的套利交易。

  实际交易中,散户漠视市场内在联系,一昧追逐热点,导致市场价格虚高,而这往往又会为机构“创造”可观的套利机会。牛市中,B份额的杠杆效应放大,以散户为主的资金盲目追捧导致价格水涨船高,造成产品整体溢价率飙升。而此时手握巨资又追求稳定收益的机构则可根据“游戏规则”申购母基金份额做溢价套利。行情一旦冷却,B份额交易价格又会因为套利资金砸盘出现大幅回落,让不少后期跟风的散户蒙受损失。

  在对待新上市分级基金时,散户的操作有时更为偏激。以机构扎堆、携百亿规模上市的易方达重组分级基金为例,记者身边的一位朋友在母基金募集期便认购了20万份,6月11日在该基金上市时自动获得A、B份额各10万份,6月12日他没有选择卖出A、B份额锁定基金炒新行情的溢价收益,也没有选择卖出B份额、买入A份额进行稳健投资,而是于6月15日在0.76元附近卖出净值1元的A份额,并将剩余资金在1.22元附近买入了净值1元的B份额。

  悲剧就在此时开始酝酿。6月15日,该基金开始深幅回调,至7月7日,B份额在短短15个交易日内净值已缩水至0.22元,达到合约阈值启动下折。7月9日完成下折后复牌,开盘价为0.820元,当天累计净值为0.076元,较最高位亏损近9成。这位朋友20万元的本金只剩下2万多元。

  如果他在该基金上市初期像机构那样采取稳健操作策略(卖出B、买入A),目前已经获得超过40%的收益。

  自市场“变脸”后,分级基金的下折已非个案,分级B所蕴含的风险充分暴露,如高铁B、重组B、煤炭B、带路B、生物B、改革B等数十只B份额已相继在近半个月内启动下折。这也意味着,所有在1元面值附近全仓买入B份额的投资者都将面临70%以上的亏损。“创业板B之前的表现确实让众多投资者羡慕不已,但很多人还没有搞明白分级B就盲目买入,忽略了市场风险。”一位业内人士表示。

  部分A类出现套利机会

  在一连串强力护盘后,两市的流动性风险暂告一段落。大部分分级B的净值脱离了0.4元下折警界线,但不幸的是,由于套利资金涌入、标的成分股停牌、涨停无法建仓等一系列因素影响,如工业4 B、一带B电子B等B份额的净值并未出现大幅反弹,依然处于下折警界线下方。

  不难想象,此时市场一旦出现技术调整,上述B份额或将再度面临下折风险,同时相关A份额的套利机会也将渐显。

  数据显示,工业4B、一带B、电子B 7月13日净值分别为0.39元、0.358元、0.37元,依然处于0.4元的下折警界线附近。以工业4 B为例,净值在7月8日跌至0.349元后开始随标的中证工业4.0指数反弹,但是由于套利资金涌入,工业4 B在7月8日~7月14日的净值涨幅仅为12%,远低于标的中证工业4.0指数21%的涨幅。如算上B份额目前3倍左右的净值杠杆,工业4 B的对应涨幅应为63%。

  值得注意的是,观察该基金近两日盘面走势与净值变化修正,种种迹象都表明至少有较之前总规模3倍以上的资金涌入套利。根据之前经验,套利资金涌入不但会稀释净值,在如今千股涨停的格局下,若市场二次探底或出现技术回调,都极有可能引发投资人高位买入,使净值出现超额损失的风险,工业4 B份额持有人应当警惕。

  与此同时,工业4 A、一带A目前均存在低风险套利机会,即此时相关标的中证工业4.0指数和中证一带一路指数分别发生10%、8%左右的回调,对应B份额即会触动下折阈值。而这种幅度的回调在如今宽幅震荡的市场中并不难发生,况且现阶段市场仍存在二次探底的可能。

  另一方面,工业4 A和一带A的净值均在1元以上,目前交易价格却仅为0.845元和0.918元,且具有6%左右约定利息收益,即使此时大势重回升势,对套利操作带来的风险也是可控的。

  预计套利收益为,A份额折算为与B份额相等,减少的份额折算成净值为1的母基金,如1000份分级A折算后成为250份分级A,其余750份将按净值转换为母基金。目前工业4 A和一带A的交易价格仅为0.845元和0.918元,故预计下折收益率分别为12.75%和6.71%。值得注意的是,实际操作中因A份额折算成母基金后的净值会随标的指数波动,因此实际收益率可能会有偏差。

  针对激进型投资者而言,可直接买入工业4 A、一带A等待市场调整激发下折套利预期。但需注意,倘若市场趋势重回牛市,下折套利预期也会减弱,A份额也可能会出现下跌,所以建议将总资金回撤3%设为止损点。

  稳健型投资者可先用3~5成仓位买入工业4 A、一带A,等待标的指数回调时逐步加仓,同样将总资金回撤3%设为止损点。

  业内呼吁加强风险提示

  7月9日的市场大逆转,确实让不少深套的投资者松了一口气,然而对抢入当天触发下折的分级B的投资者而言,无疑又是一场“灾难”。

  虽然基金公司一再提示风险,但是对于众多冲动的投资者来说,脑海中或许只有“抄底”两个字,因为当日正逢大盘逆转,千股涨停的场面让市场处于亢奋状态,从而诱使许多投资者在基金折算基准日跟风买入。

  对此,业内人士指出,非常时期会让市场出现不理智现象,因此建议从规则上考虑风险提示。首先,一旦B份额净值触发下折,但是下折日仍可交易,虽然基金公司不断提示风险,但如果市场不理性,造成“误伤”的概率仍然较大,因此下折时可以停牌,下折完成后再复牌。

  其次,如果现行交易规则不变,也可以仿效除权除息的方式,对于下折日前的B份额加上明显标志(如“XZ”),这样投资者即使不理智,看到这个标志时也会有所犹豫,从而在一定程度上降低了风险。

  另有业内人士针对分级基金提出以下七条投资建议:

  第一,普通投资者在投资分级基金前可在基金官网查看《招募说明书》,详尽了解基金合约细则,尤其是上/下折条款,避免不必要的损失。

  第二,主流分级基金多为被动指数型基金,因此对标的指数及行业基本面的研究至关重要,相关指数会因成分股停牌、复牌、利好、利空等因素出现扭曲走势,当中有风险也有巨大机会。

  第三,了解基金的双重定价体系,即交易价格与基金净值之间的区别,即申/赎以净值计算和以二级市场买卖形成的交易价格。

  第四,掌握分拆、合并,折价套利、溢价套利、净值杠杆、价格杠杆、初始杠杆等计算公式,可以规避许多陷阱。

  第五,在国企改B、改革B等同类型主题分级B之间,应优先选择规模最大成交最活跃的国企改B,以避免套利资金的干扰以及流动性不足的风险。

  第六,跌停堵路+下折是B份额最大的风险,所以切勿满仓B份额,至少应留出2成以上仓位,当发生系统性风险时才能及时买入A份额合并离场,以减少损失。

  第七,沪深交易所上市的分级基金在交易制度上依然存在较大差别,如上证所分级基金分拆、合并份额要求不低于50000份;而深交所分级基金分拆合并份额仅要求不低于100份,对于资金量较小的投资者而言,应避免参加上证所分级基金交易

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  什么是下折?

  所谓下折,是指当分级基金B份额的净值下跌到某个价格(比如0.25元)时,为了保护A份额持有人利益,基金公司按照合同约定对分级基金进行向下折算,折算完成后,A份额和B份额的净值重新回归初始净值1元,A份额持有人将获得母基份额,B份额持有人的份额将按照一定比例缩减。下折时母基金、A份额、B份额的折算如下:

  B份额净值归1,份额减少。如1000份净值为0.25元的B份额,折算后成为250份净值为1元的B份额。值得注意的是,折算是按照B份额的净值结算,而非交易价格。实际过程中B份额的交易价格往往高于净值,引发投资者更大的损失。

  A份额折算为与B份额相等的份额,剩余的份额折算成净值为1元的母基金。如1000份A份额,折算后成为250份A份额,其余750份将按净值转换为母基金。实际过程中A份额的交易价格往往在0.8元附近,故通常在预计触发下折时买A份额将获得不错收益。(注:当市场在大部分标的都处于跌停情况时,也就是极端缺乏流通性时买入A份额套利也可能会遭受损失).

  母基金净值归1,份额减少。如1000份净值为0.65元的母基金,折算为650份净值为1元的母基金。

  以招商中证煤炭等权指数分级为例,截至7月8日(T-1日)收盘,煤炭B参考净值为0.245元,触发下折。在临近下折时,B份额的净值杠杆在4倍左右,价格杠杆在3倍左右,高杠杆会吸引投机人士出高价搏反弹。

  但值得注意的是,7月9日煤炭B的跌停价为0.551元,已较前一日净值大幅溢价超过110%,在此时买入B份额非但不能盈利,还会产生两方面的损失。首先此时B份额溢价较高,而下折是以0.25元左右的净值折算,而非0.551元的交易价格,所以下折后投资者会亏掉因高杠杆等综合因素带来的超高溢价率;其次,在下折期间母基金可能会继续下跌,此时投资者却因为停牌无法操作,可能导致资产进一步缩水。

  所以,即便B份额前面已经亏了很多,此时投资者也应果断止损,如果B份额因跌停堵路无法卖出,则建议买A份额合并成母基金赎回。需要注意的是,部分券商支持“T+1日盲并”,即可在买入A份额当天与B份额合并,并在次日赎回。

  虽然B份额因杠杆作用在牛市中一度所向披靡,创造了巨大的财富效应。但杠杆是把“双刃剑”,一旦市场变脸,下跌之快往往令人猝不及防,特别是在有涨跌幅限制的A股市场,投资者一旦满仓B份额,往往会因“跌停堵路”无法及时止损,只能任人宰割。

(责任编辑:DF155)

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